【资讯】国金证券首席策略分析师适应小涨幅大波动市场

国金证券首席策略分析师:适应小涨幅大波动市场

纵观A股市场，一方面，估值基本得到修复，资金流出的风险增加；另一方面，金融大发展的过程并未结束，居民加杠杆融资与银行提供配资的组合在继续。2015年A股市场将更多体现为羊市特征，“小涨幅、大波动”　　2014年下半年A股的涨幅惊人，在6个月内实现60%涨幅的行情 ，在A股历史上完全可以排入屈指可数的几轮大牛市的行列，其中最重要的驱动力在于，杠杆型资金借助金融创新的通道涌入了权益资产。

在这一背景下，未来A股市场的走势受到以下几个因素影响：是否还有修复空间、基本面是否能维持稳定、资金涌入的趋势是否持续。　　估值快速修复　　经过2014年下半年飞快的上涨之后，A股估值已趋于合理，甚至在局部高估值领域已有一定泡沫迹象。从静态的估值上看，A股估值已得到修复并与国际市场接轨；而且与H股相比，A股的溢价已经达到了34%，而半年前还是折价10%左右。　　A股股息率在2014年年中一度具有很强吸引力，尤其是一些蓝筹股股息率可以达到7%至8%，但目前这些公司的股息率已回落至5%以下，整体市场的股息率回落至1.6%。　　总体来看，A股市值扩张程度要远远大于指数价格所体现出来的。从以上诸多指标可以看出，A股在经过2014年下半年的修复后，所处位置已经不算低或者说估值已得到有效修复。　　从低通胀到中高速增长　　2014年股债双牛的经济背景是低通胀环境，有点类似于美国 QE的状态，经济相对疲弱由货币宽松带来资产价格的上涨。　　这其中需要两个条件：一是经济虽然较弱但还能保持稳定，没有信用风险，二是货币政策明确持续宽松。展望2015年，随着经济步入新常态，从节奏上看经济将呈现出前低后稳的走势。　　市场普遍预期2015年会有降息降准，但节奏上的变化同样需要关注，资金避实就虚、地产销售回暖带动一线地王、汇率等方面因素都会影响宽松的节奏。　　资金流入充沛　　资金的需求相对容易测算，2015年资金面的需求将明显增加，IPO放量、大股东减持等因素会使得2015年资金需求较2014年起码扩张1倍至1万亿元以上，并且需求压力在二季度会有明显上升。　　资金的流入更为动态，很难准确度量。据测算，融资融券的上限在1.4万亿元，较目前还有4000亿元的空间，较2014年的增量会有所放缓。海外资金通过沪股通的流入近期呈现放缓的迹象，显示在AH股溢价30%以上的背景下海外资金进场意愿不强。A股市场新增资金的看点仍然是在杠杆配资上，银行系资金规模体量庞大，其配置行为的变化对股票市场资金的影响举足轻重。　　此外，目前14万亿的银行理财规模中，有11%配置在权益市场，规模大约1.5万亿元。目前，银行业在监管政策的约束下，有很强的用权益市场资产替代先前非标的冲动，这构成了当前A股最大的资金来源。另一个角度看，融资买股构成资金来源，使得中国居民杠杆水平处于快速上升阶段。

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